知识产权证券的发行和管理

知识产权证券为一种资产支持证券，资产支持证券的发行可采用公募发行与私募发行两种方式。SPV按照公募的方式发行证券时，应当依照主管机关的规定向投资人提供招募说明书，对公开募集的资产支持证券进行强制性的信用评级，以提高投资者决策能力，并对资产支持证券发行人进行监督。SPV按照私募的方式发行证券时，由于私募的对象一般是具有投资经营的机构投资者或者个人投资者，因此不采用公募发行方式下的强制性信用评级，而是由SPV根据投资者的需求决定是否进行信用评级。知识产权证券化过程中，一般需求聘请信用增级机构对证券提供适当的担保，再聘请具有一定知名度的信用评级机构进行评级，然后进行发行。知识产权证券本身具有足够的信用度，是证券成功发行的前提条件。如果知识产权相关的基础资产的质量和收益性尚不明朗时，以此作为担保发行的证券，需要通过信用增级机构提升其信用度，才可能被购买者所接受。由于SPV中涉及的知识资产的复杂性，直接建立起稳定的信用十分困难，SPV常常需要通过内部增级或外部增加的方式提高其证券化资产的信用。内部增级的方式主要有优先结构确认、超额抵押、发起人追索等，外部增级的方式主要有保险第三方担保、现金抵押等。通过合理地增级的知识产权资产，更容易受到投资者的青睐，增级本身也是投资者进行投资行为的重要依据。知识产权证券的发行过程中，降低单一主体的风险及分散风险十分重要，而增级能够有效地降低单一主体的风险，并有利于风险扩散。此外，知识产权资产证券化的意义在于，可以将未来的收益提前变现，故知识产权证券的发行过程，也是未来收益风险的分散过程，因此也权证券化是一种知识产权的分散风险机制。此外，分散风险机制并不意味着消灭风险，当知识产权证券发行的风险足够大时，投资者最终不会买单，即证券无法销售。知识产权证券的管理主要包含两个方面。一方面是对知识产权使用进行管理，防止知识产权价值的外溢，维护原始权利人和SPy的利益。证券化的基础在于担保资产能在未来产生稳定的现金收益，知识产权使用的管理过程通常由原始权利人和SPV把控及执行，原始权利人和SPV需要保证知识产权权益的稳定及收益的稳定性。另一方面，是对证券有关的财务进行管理，保护证券化参与各方的权益。知识产权证券化的财务管理一般由SP指定的受托人负责，如具有一定社会影响力的商业银行。托管人的主要作用是将产权消费者收取的使用费或者许可费的一部分作为本息偿付给投资者，将剩余部分收益返还给SPV，并针对剩余部分收益设立专户进行管理。不同类型的知识产权，知识产权证券的管理也不相同。版权作品、特别是影视音乐作品等，独立性资产特征明显，现金流容易预期，知识产权证券的管理过程更容易把控，这也是这类型知识产权证券化程度较高的原因。专利技术对于产业有很强的依赖，纯碎以专利许可方式获得长期稳定的现金流的技术类型及数量均有限技术领先公司的核心技术在实践中的确通过许可方式获得专利费，但通常保持低调，仅限于维护自身市场的稳定，不太可能会单独将其公开证券化。另外，专利权利稳定性较差，容易被无效或者被诉，故专利证券化的管理相对来说比较困难，证券化的程度也较低。对于商标，其特许经营的方式已经类似于一种证券的分开发售而且不发生交易的情况下，商标的价值难以估量，因此除了部分商标许可能产生定的现金流外，大部分商标难以进行商标证券化，但其预期收益通常较为稳定，权属争议也相对较少，故其证券化管理与专利相比，反而相对容易

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